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沪指失守2500点关口 续创近4年新低

  沪指跌逾2%失守2500点关口,续创近4年新低,高位白马股、中字头股票大跌。

  A股大跌是市场情绪的一次有效释放

  今年以来,国内股市整体较弱,投资者信心相对不足。尤其是6月中旬以来,A股市场一直处在艰难的寻底阶段。上周A股市场大跌,可能就是投资者在美大跌诱发之下悲观情绪的一次宣泄。

  美股大跌带动全球股市普跌是导火索。10月以来,在美联储可能超预期加息、美国政治不确定性上升、经济冲高回落等因素综合影响下,美国资本市场动荡加剧,10年期美债收益率一度突破3.2%关口,创下2011年5月以来新高;美股亦开始高位震荡下行,尤其是10日、11日道琼斯指数分别下跌3.15%、2.13%,创下今年2月以来的最大跌幅。美股大跌强化了全球避险情绪,形成共振,带动全球股市普跌,A股不可避免会受到冲击。

  国内经济转型阶段,投资者的焦虑和迷茫需要宣泄和释放。上周A股破位下跌,是多种因素共同作用的结果。

  一是新旧动能转换的效果还不明显,经济下行压力有所显现。近期,国内经济调整的压力有所加大,供需由此前的分化开始出现双弱。生产端呈现疲软态势,9月份PMI继续回落至50.8,工业增加值、企业盈利能力均明显下滑;需求端亦继续走弱,固定资产投资和社零增速跌至新低,出口增速受贸易摩擦影响也存在较大不确定性。

  二是信用收缩压力依然存在,投资者避险情绪有所升温。年初以来,央行已连续三次降准,流动性保持合理充裕,但融资难、融资贵问题仍然存在。而且,由于信用违约事件增多,投资者风险偏好下降,中低评级企业融资成本不仅没有随国债利率下行,反而还有所抬升。截至10月9日,债券违约金额已经接近800亿,远超2017年全年。

  三是中美贸易摩擦持续升级,加剧了市场的不确定性。特朗普政府高举贸易大棒对中国极限施压,极大地冲击了国内投资者心理防线,并与人民币汇率贬值预期、跨境资金收支和结售汇逆差形成了负面反馈循环,直接对股市形成压力。

  四是股市增量资金相对不足,而资金流出压力有所上升。监管趋严,表外融资萎缩,叠加经济下行期金融机构明显“惜贷”,M1增速大幅低于M2,货币活化程度下降,影响股市资金供应。股票质押平仓压力较大,机构投资者减仓引起了部分资金流出。截至10月11日,大股东疑似触及平仓市值约为3万亿元,约占A股流通市值的8%。

  A股的积极因素正在积聚

  目前A股估值已处在相对低位,MSCI新兴市场指数中A股估值为10.7倍,仅为印度、印度尼西亚等新兴市场国家的59.8%和78.1%。随着国家一系列政策显效,投资、消费等主要经济指标可望好转,企业盈利可望改善,A股市场的积极因素正在增多。

  一是补短板政策正在发力。近期,中央明确提出做好补短板,加大基础设施投资,加强经济社会发展的薄弱环节建设。随着9月份地方政府债和专项债发行节奏加快,四季度基建投资将提速,固定资产投资增速有望企稳回升,经济会继续保持稳定增长。

  二是货币政策效果逐步显现。今年以来,货币政策传导效果有所弱化,但随着央行“宽货币、稳信用”政策的持续,着力引导金融机构加大对小微企业、民营企业和创新创业企业支持力度,信用收缩压力会得到明显缓解。随着货币政策效果显现,货币活化程度提升也有利于为股市提供增量资金。

  三是大规模减税降费呼之欲出。全年减税降费规模有望达到1.3万亿元,超过年初预定数额。而且,李克强总理在2018年夏季达沃斯论坛表示,将实施更大规模的减税、更加明显的降费。近期财政部长刘昆明确了大规模减税降费正在研究之中。下一步减税政策落地有助于进一步提升企业盈利能力。

  四是监管部门调整了部分领域监管标准,有利于稳定市场预期。比如,银保监会进一步明确了理财产品投资股权市场的有关要求;证监会适当调整了并购配置的监管要求等。此外,深圳等地区也出台了积极应对股票质押风险的政策。

  理性应对A股后续走势

  展望未来,国外因素仍然偏空,但也有好的因素。美股估值已经偏高,牛市存在反转可能。目前,席勒PE指数(CAPE)已达33.1倍,接近历史70%的分位数,仅低于2000年互联网泡沫期间的峰值44.2倍。随着美国12月加息压力迫近,美股估值调整压力会进一步加大。而且,三四季度美国经济增速可能不如二季度,从而触发程序化交易自动平仓。但是,美国上市公司盈利仍然向好,继续会对美股形成一定的支撑。近期媒体报道中美领导人可能会晤,为缓解贸易摩擦带来了希望。

  国内看,A股大跌后可能惯性下行,但中期走势依然积极向好。随着美股高位调整,市场情绪波动较大,投资者风险规避意识变强,空头氛围加剧。目前A股市场信心本就不足,关键技术点位的失守以及国外市场动荡,短期内可能会加剧投资者悲观情绪,加大市场调整压力。但中期看,与美股调整逻辑不同,A股整体估值较低,面临的不是资产价格泡沫风险,而是市场信心不足和预期紊乱的困扰。随着国内积极因素增多,A股在“探底”后,可能企稳回升。

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